钴行业投资机会分析

丰启资本  梁冠龙

2017.03.05

 

当前锂电池行业已是钴的最大应用领域,在国家公布新版的新能源汽车补 贴政策后,为了获得高档补贴,车厂对电池的能量密度要求提高,三元路线迅速走俏,这短期内导致电池厂商加大了对镍、钴等三元材料中基本小金属的需求,钴价在近期大幅攀升。下面我们对钴行业投资机会进行分析。

 

1 钴价近期大幅攀升及其走势回顾

国内钴价自201610月份起开始了一波壮观的上涨行情,到201732日,根据东方财富choice的数据,钴的报价已经达到39万元/吨,短短5个月的时间,涨幅已达85%。而如果计算2017年以来的涨幅,电解钴、四氧化三钴、硫酸钴累计涨幅分别达到47%63%76%

(钴原料定价通常都要参考 MB 价。如下图所示,海外 MB 钴价自20167月开始不断走高,由最低时的11.1美元/磅,涨至今年28日的18.4美元/磅,涨幅达65.7%。)

然而钴价在201610月以前价格一直处于低位。上一轮钴金属价格大幅上涨要追溯到2007-2008年,如下图:

需求端下游手机、电脑等3C 类产品爆发式增长,带动钴酸锂电池销量猛增,金属钴的需求量也相应大幅增长。而供给端世界上最大的钴矿场所在国刚果(金)限制原矿出口,全球钴销售库存量从2005年的1900吨大幅下降至 2008年的25吨,库存完成出清。供需失衡同时库存出清导致钴原料缺口打开,于是价格不断上涨,钴价从32万元/吨涨到87万元/吨,上涨幅度达到171.8%

然而2008年下半年以后,全球金融危机爆发引发金属价格大幅下降,钴价又回落至25万元/吨。2010-2015年,受铜镍矿山扩产影响,全球钴供给严重过剩,仅LME的可见库存就大于700吨,钴价也长期处于底部,直至201610月以前一直处在供需弱平衡状态。

即使是观察近一年的钴价走势图也不难发现,在去年2月至10月间,钴价一直盘踞在21万元/吨左右的价格区间,直到本轮行情才出现大幅拉涨。

 

 

 

 

2 钴价上涨的原因分析

此轮钴价上涨,可以说是在供给端收缩和需求端增长的合力下所出现的。

在供给端:

1)刚果作为全球最大的钴矿产出国,占据全球钴矿供应的 50%以上,其供应情况对全球钴供应至关重要。由于政治局势动荡以及对手抓矿整顿,刚果的钴矿出口量大幅减少。

第一,2016年下半年开始,刚果(金)国内反对派和政府支持者之间围绕总统卡比拉的任期问题展开了激烈的对抗,并多次发生流血冲突事件。政治局势的动荡导致钴矿的生产、运输与出口等受到影响。

第二,过去刚果(金)每年有约14000-15000吨钴金属量从手抓矿中获得,而手工开采中的童工问题日益得到国际、企业的关注,并致使刚果(金)整顿手抓矿,导致2016年手抓矿产量大幅下滑。

2)低迷的铜价和镍价导致多家钴金属生产企业钴金属的产出显著下降。其中,嘉能可旗下的Katanga铜钴矿停产导致钴产量下降约2900吨;Votorantim Metais 的停产导致钴产量下降约1400 吨。

由于以上原因,2016年钴供给出现了明显的收缩。特别是刚果(金)作为全球最大的钴矿产出国,是我国钴原料的主要进口地,几乎已占我国钴精矿进口总量的90%左右。刚果(金)的钴出口的减少,将会极大的影响我国钴的供给情况。

在需求端:

1)随着2016年全球经济的持续回暖以及补库存的驱动,3C数码消费品、高温合金、硬质合金等有关钴的工业需求不断上涨。

2)随着国内新能源汽车政策的落地,新能源客车市场再次向三元锂电池放开。此外,新能源汽车的新补贴政策与汽车的比能量挂钩,将极大的刺激三元锂电池的需求(三元锂电池在比能量方面存在明显优势)。三元锂电池无疑将成为钴需求一个强劲增长点。

3)出于对钴价的上涨预期,瑞士的帕拉投资(Pala Investment)等全球大型基金公司已开始全球扫货了。据估计,这些大型基金公司已囤货6000吨钴,约占全球总产量的17%。这些基金的介入,将会进一步扩大钴的供需缺口。

 

3 钴价上涨的可持续性分析

尽管价格的上涨已经持续相当长的时间,但钴的供应依然非常紧张。我们认为钴价的上涨存在持续性。

1)当前钴价仍远低于历史最高价

根据历史数据,MB钴价历史最高价为2008年初的50美元/磅,国内最高价为86/吨。因此,无论是MB钴价,亦或是国内钴价,均未到历史最高价的50%。这说明,在合适的大环境下,钴价仍有进一步上涨的空间。

2)国内钴相关企业库存低

由于刚果出口量降低,国内三元锂电池的爆发,以及行业外的资本购入了部分社会库存,目前实体企业的库存量非常低。其中,占据国内钴供应半壁江山的格林美华友钴业、金川集团三家公司,由于库存下降,均出现了惜售的情况。如根据上海证券报报导,金川集团销售部表示公司目前只对少数长期合作的大厂供货,已经停止对外销售。

3)短期供给弹性小

钴矿的资源集中度非常高,且是伴生矿,受其他金属矿产需求量限制,全球前六大钴生产商合计产量在全球的占比已超过60%,巨头拥有极强的定价权。由于前几年铜镍钴价格的低迷,不少矿山已停产,且17-18年新投入矿山非常少。而由投产到产出需一定时日,因此,钴的供给在短期内弹性非常小。一旦需求增长,供需出现缺口,钴价将非常容易上涨。

4)新能源汽车市场将继续快速增长

基于环保性、能源安全等原因,大力发展新能源汽车新兴产业是我国的基本国策,新能源汽车产销量自2015年以来呈现爆发式增长,未来增长空间值得期待。而三元锂电池作为新能源汽车的核心部件,将给钴市场带来稳定的、巨大的需求增长空间。

5)钴酸锂电池和三元锂电池短期内技术路线难以改变

虽然目前国内钴价已涨至近40/吨,但由于钴酸锂电池和三元锂电池短期内技术路线难以改变,业内目前对锂电池中钴的替代性还没有清晰的技术路线,尤其对小型3C电子产品所用锂电池,钴酸锂技术更难以替代,短期内钴的使用基本无法替代。所以目前下游已逐步接受当前的价格。

基于上述原因,预计钴价大幅回调的概率较小,并且存在进一步上涨的可能。